民生证券股份有限公司王言海,张玲玉近期对甘源食品（002991）进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评：收入稳健增长，利润表现更优》，本报告对甘源食品给出买入评级，当前股价为70.4元。
甘源食品
事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入16.1亿元，同比+22.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比+29.5%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比+32.1%。单季度来看，24Q3实现营业收入5.6亿元，同比+15.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比+17.1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比+22.3%。
内部组织调整稳定，Q3收入恢复高增。24Q3营收同比+15.6%，主因公司持续优化产品结构、传统营销中心和电商等团队人员调整稳定，持续加深与零食量贩店、商超会员店的系统合作，24Q3恢复高速增长。2024上半年，公司分渠道营收表现分别为经销/电商/其他模式营收8.7/1.4/0.3亿元，同比+27.7%/+9.1%/+67.7%，公司线下终端渗透能力强，市场反应速度快，拥有上千家稳定高效的经销商队伍，零食量贩维持高景气度，组织人员调整电商表现较弱。
行业竞争加剧，费用有所提升。24Q1-3/Q3毛利率分别为35.6%/36.8%，同比-0.7/-0.7pcts，主因消费性价比趋势、终端零售竞争激烈，24Q3公司销售/管理费用率同比分别+1.5/+0.29pcts至11.4%/3.7%，促销等费用有所增加；研发费用率1.2%，同比-0.2pcts；所得税率为15.5%，去年同期23.3%，主因去年三季度税基较高，去年12月取得《高新技术企业证书》；24Q3录得扣非归母净利率19.7%，同比+0.3pcts，盈利能力略有提升。
加大股东投资回报，中长期发展动能充足。作为口味型坚果领军品牌，公司在产品上不断研发推新，适配不同渠道定制产品，我们认为短期公司在积极拥抱量贩零食店和电商渠道、把握增量渠道红利下助力业绩快速增长；中长期看，公司产品创新及研发优势突出，全渠道布局下产品铺设进程顺畅，发展动能充足。公司积极提高股东投资回报，公布24-26年股东回报计划，承诺当年可供分配利润为正数，有/无重大投资计划或重大现金支付发生时，分红比例不少于50%/70%，分红比例有望持续提升(23年年度分红比例61%)，股东回报提升。
投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为22/26/29亿元，同比增长20%/16%/14%；归母净利润分别为3.9/4.4/5.1亿元，同比增长20%/12%/15%，当前股价对应P/E分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，新品放量不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券（601059）程丽丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.04%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.82亿，根据现价换算的预测PE为17.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为86.76。
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